効果的なばれいしょデンプン
プットオプションの場合、権利行使日の株価がストライクプライスよりも低ければ、オプションを行使することによって補償を得る、つまり収益を得ることができます。
オプションのリスクヘッジ効果はわかったとして、ではいくらでオプションを購入できるのかが、次の問題になってきます。
オプションの価値、つまり、オプションプレミアムはどう計算されるのかということです。
オプションの価値は、そのオプションがどれだけの確率で行使され、行使した場合どれだけのお金がもらえるのか、の二つの部分で決定されます。
だしオプションプレミアムをはじめに支払っていますので、その分だけ少なくなります。
これがプットオプションの損益図です。
保険の価値曲線と似ていませんか？このように、プットオプションは、株価が下がればそれだけもらえるお金が増えてきます。
そうすることで丸儲産業の株価下落リスクをへツジすることができるわけです。
オプションの価格＝行使確率×行使したときにもらえるお金オプションの行使確率にかかる部分でもっとも重要なのが、ポラティリティと呼ばれるものです。
ボラティリティとは価格変動率のことです。
丸儲産業の株価の値動きがあっちに行ったり、こっちに行ったりするとオプションが行使される確率が高まります。
値動きが大きいということ、つまりボラティリティが高いことは、それだけリスクが高いということですから、保険であっても保険料は高くなります。
それと同じです。
反対にボラティリティが低く、値動きがほとんどなければ、行使される可能性は低くなります。
また、時間も大切な要素です。
明日の株価がどうなっているかを予想するより、三か月後がどうなっているかを予想するほうがはるかに難しいことです。
それだけ値動きがあるからです。
値動きが大きくなければそれだけ、行使した時にもらえるお金が増えます。
換取引がスワップ取引なのです。
別に特別な取引ではありません。
ここでお互いの商品を交換すれば、双方にメリットがあるわけです。
ためにパンが必要ですし、反対にパン業者はワインを欲しがることになりますので、オプションの価値も高くなるはずです。
このように、ボラティリティと時間は、オプションを計算するうえで、もっとも重要な要素のひとつなのです。
さて、金融取引の世界でスワップ取引というと、「金利スワップ」や「通貨スワップ」と呼ばれる取引が中心です。
金利スワップというのは金利を交換する取引で、通貨スワップというのは異なる通貨建ての資金を交換する取引です。
まず、金利スワップについて簡単に説明しましょう。
たとえば、ここに大規模な新規投資を計画している建設業者があり、長期的に安定したコストで資金を調達したいと考えているとしましょう。
長期プロジェクトであれば当然ながら固定金利で資金を借り入れることになりますが、この業者は短期資金しか借りられないとしましょう。
一方、過去に固定金利で発行した社債のコストを減らそうと考えている保険会社があります。
この会社は、この先金利が低下するとの見通しを持っており、固定金利の支払い部分を変動金利に変えることを考えています。
予想どおりに金利が下がれば、この保険会社の金利の負担が少なくなるからです。
銀行が長期資金を貸してくれない。
そこで、建設業者は銀行から変動金利で借入れを行います。
そして保険会社との間で固定金利を支払い、変動金利を受け取るスワップ契約を締結します。
建設業者は銀行に借入利息として変動金利を払いますが、同時に保険会社より変動金利を受け取ります。
そうなると、この部分が相殺されて、実質上、保険会社に支払う固定金利部分だけ残ることになります。
保険会社の経済効果はどうかを見てみましょう。
スワップ契約によって、社債購入者に支払う固定金利の部分を建設業者から受け取ることになります。
その代わりに変動金利を支払うことに次に通貨スワップですが、この取引はこんな場合に使います。
いま、アメリカでは有名ですが日本では無名な会社があるとします。
この会社が日本で資金を調達したいと考えています。
しかし、日本では知名度が低く調達コストがどうしても高くなってしまいます。
またその反対で、日本では非常に知名度の高い日系のアメリカ子会社が、事業拡大のために現地でドル資金を調達する必要に迫られていたとしましょう。
しかし、アメリカ国内では信用度が低いためまったく調達することができません。
こうした場合、お互いの会社がそれぞれの母国にて自国通貨建てでもって資金を調達して、その元本と金利を交換すれば効率がよいわけです。
実質上、社債のクーポンを変動金利に変換することができました。
このように、双方のニーズをつなげるのがスワップ取引です。
金利を交換することでお互いにメリットを得ようとする取引です。
以上のように、スワップ取引はお互いの「よいとこ取り」をしようとするものです。
この取引でもっとも重要なのは、お互いに交換する円で調達つまり、アメリカの会社はドル建てで資金を調達して日本の会社に手渡し、その代わりに円資金を受け取ります。
金利については、アメリカの会社は円金利を、日本の会社はドル金利を支払う契約をします。
こうした通貨をまたいだスワップ取引を、通貨スワップと呼んでいます。
この結果、お互いに自国での信用力を生かした、低金利で資金の調達ができることになります。
キャツシュフローの価値が等しくならなければ、契約が成立しないとことです。
金利スワップの場合ですと、現在から将来にわたる契約期間中の固定金利と変動金利の価値が、等しくならなければなりません。
固定金利は支払うべき利息が決まっていますが、変動金利は将来上がるのか下がるのかわかりません。
どうやって価値が等しいと計算できるのでしょうか。
こうしたことを解決するために、お互いの交換するキャッシュフローの持つ現在価値というものを計算することになります。
この現在価値という考え方が、スワップを理解する重要な鍵になってきます。
これについては「へそ曲がりのスワップ講座」で詳しく説明します。
第二次世界大戦中の話です。
ドイツの空襲を受けたモスクワのある冬の夜。
ある有名な統計学の教授が、彼の居住区にある防空壕にひょっこり姿を現しました。
彼は日頃から「モスクワには七○○万人の人がいる。
なぜこの私が撃たれると予想する必要があるのか」と言って、そこに避難することはかつてありませんでした。
周囲の人は彼が訪れたのに驚いて、どのような心境変化があったのか尋ねました。
彼は「いいかね。
七○○万人のモスクワ市民と一匹の象がいる。
昨夜の空襲ではその象が撃たれたのだ」と言ったそうです。
この教授はもちろん、自分が被弾する数学的確率を十分に理解しています。
にもかかわらず、彼が取った行動をどう説明すればよいのでしょうか。
統計学的に表現すれば、「過去から割り出される頻度は、リスクのある選択をする際には信頼性がともなわないことを示している。
」などと表現できるでしょう。
しかし、これではいまひとつピンときません。
これと似たような経験を私たちは日常でもよく経験します。
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